移动版

奥特迅:08年报点评

发布时间:2009-04-20    研究机构:申万宏源

投资要点:

2008 年,公司收入1.68 亿元、归属于母公司净利润4758 万元,分别比上年同期减少9.92%和14.23%,比全面摊薄下的EPS 为0.44 元,符合预期。

我们认为,交货推迟是收入出现负增长的主要原因。其中,雪灾、地震以及奥运会等事件影响了公司发货和验收等环节,从而导致产成品未能在08 年内及时交货,存货周转率由1.8 下降到1.4。由于公司产品完全按照订单生产,因此我们并不担心存货风险。

公司净利润增速低于收入增速的主要原因是:(1)受收入确认,订单交货率仅37%,大大低于07 年同期的46.5%,管理费用和销售费用率均较07 年上升2-3%。(2)由于交货结构、定价策略和材料成本较高等原因,公司综合毛利率有49.1%下降到43.8%。

2008 年,公司获得产品订单2.57 亿元,较上年增加45%。其中电网订单占63%,核电订单占13%,轨道交通订单占4%。我们认为,订单的高速增长以及订单结构的多元化有利于公司建立稳固的竞争地位。

2009 年一季度,收入 2139 万元、归属于母公司净利润 457 万元,同比分别减少37.06%和47.53%。我们认为,电力产品交货季节性较强,一季度为行业交货淡季,而电力电源又是最后交货的变电站设备,交货波动性导致收入和利润减少。

我们认为,随着交货的正常进行,全年仍能完成2.9 亿的交货规模,同时,费用率水平将下降到正常水平,同时09 年材料平均价格显著低于08 年,综合毛利率将回升到45.5%左右。

新批建核电项目将加快进行,公司是唯一有核电电源供应履历的国内厂商,预计到2012 年,核电电源贡献将超过27%,达到1.34 亿元。我们预计年内将进行6 个核电项目招标,公司竞争对手为外资供应商,凭借较高的性价比优势,预计将获得50%左右的订单。

我们略调低09 年、10 年和11 年EPS 分别为0.77、0.93 和1.12 元,目前股价25.7 元,相对PE 分别为33 倍、27.5 倍和23 倍。鉴于公司股价较前期推荐时涨幅较大,我们调低投资评级由买入至增持。

申请时请注明股票名称